IMF论文警告美元稳定币可能引发货币危机

国际货币基金组织（IMF）一份新工作论文指出，美元稳定币可能加剧那些维持高估固定汇率经济体中的货币挤兑，将原本分散的平行市场汇率整合为单一信号，使家庭能够同步退出本币。IMF研究员布兰登·乔尔·谭（Brandon Joel Tan）将其描述为一种状态依存效应：在平静时期，稳定币可提升社会福利；但一旦汇率挂钩严重失调，其反而会加深危机风险。

当一国政府将官方汇率人为维持在偏离市场水平的位置时，外币供应便受到配给。此时，购汇者转而求助于平行市场获取美元。然而这些平行市场长期处于割裂状态：街头兑换商、经纪商和银行各自报出不同价格，没有任何单一数字能真实反映美元的实际稀缺程度。

IMF的研究表明，稳定币改变了这一局面。例如与美元挂钩的代币泰达币（$USDT），可在交易所上以本币计价交易。该价格公开透明且实时更新，因而成为平行美元市场的统一参考基准。更优的价格发现机制有助于家庭对冲汇率风险；但同一公开价格也可能促成集体退出行为——因为所有人同时依据同一数字作出反应。

玻利维亚便是这种转变的典型案例。该国央行于2024年6月解除了对虚拟资产交易的限制。此后，金融系统内相关交易量从2024年7月至2025年5月激增十二倍。$USDT兑玻利维亚诺（boliviano）的汇率随即成为日常平行美元市场的通用参考价，央行甚至开始在其官网上发布$USDT报价。

谭通过模拟三个经济体来剥离该效应。他对比了三种情形：纯现金市场、仅降低准入成本的稳定币市场，以及既降低准入成本又强化公共价格信号的稳定币市场。

平均危机暴露度从纯现金经济的3.9%上升至完整稳定币经济的7.4%；在最严重的汇率失调情形下，则由4.8%攀升至12.9%。第二与第三种经济体之间的差距，正是谭的核心论点所在：更低的准入成本使退出操作更易执行；而更精确的公共价格则使退出协调更易实现，其中协调效应构成了新增风险的主要来源。

社会福利呈现双向变化：在平静状态下，福利增益峰值接近1.2%；但一旦汇率失调程度超过约0.59的阈值，福利即转为负值，并在极端情形下达到-6.3%。

因此，谭指出，全面限制措施可能具有累退性，因其剥夺了无银行账户家庭获取低成本美元的渠道；与此同时，他强调稳定币监管规则无法替代宏观经济调整。

IMF工作论文反映作者个人研究成果，并不代表该机构官方立场。尽管如此，随着各国政府加紧制定稳定币监管框架，此项分析无疑为当前活跃的监管辩论增添了分量。