Một bài báo của IMF cảnh báo các đồng stablecoin gắn với đô la Mỹ có thể gây ra khủng hoảng tiền tệ

Một bài báo nghiên cứu mới của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho thấy các stablecoin bằng đô la có thể khuếch đại các đợt rút tiền tệ ở các nền kinh tế đang bảo vệ tỷ giá hối đoái cố định bị định giá quá cao, biến giá thị trường song song bị phân mảnh thành một tín hiệu duy nhất cho phép các hộ gia đình thoát ra cùng lúc. Brandon Joel Tan, nhà nghiên cứu của IMF, mô tả một hiệu ứng phụ thuộc vào trạng thái. Bài báo lập luận rằng stablecoin làm tăng phúc lợi trong thời kỳ bình lặng nhưng làm sâu sắc thêm rủi ro khủng hoảng khi một mức neo bị sai lệch nghiêm trọng.

Khi một chính phủ duy trì một tỷ giá chính thức khác với mức thị trường, ngoại tệ sẽ bị phân bổ hạn ngạch. Người mua sau đó chuyển sang các thị trường song song để mua đô la. Các thị trường đó vẫn bị phân mảnh. Các đại lý đường phố, nhà môi giới và ngân hàng đưa ra các mức giá khác nhau, và không có con số duy nhất nào phản ánh đúng sự khan hiếm.

Nghiên cứu của IMF cho thấy stablecoin đã thay đổi điều đó. Một token được neo bằng đô la như Tether ($USDT) giao dịch với tiền tệ địa phương trên các sàn giao dịch. Mức giá đó có thể nhìn thấy và cập nhật liên tục, do đó nó trở thành một tham chiếu chung cho đô la song song. Khả năng khám phá giá tốt hơn giúp các hộ gia đình phòng ngừa rủi ro. Tuy nhiên, cùng một mức giá công khai có thể điều phối một cuộc rút lui, vì mọi người đều phản ứng với cùng một con số tại cùng một thời điểm.

Bolivia minh họa cho sự thay đổi này. Ngân hàng trung ương đã dỡ bỏ các hạn chế đối với các giao dịch tài sản ảo vào tháng 6 năm 2024. Các giao dịch như vậy trong hệ thống tài chính sau đó đã tăng gấp mười hai lần từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 5 năm 2025. Tỷ giá $USDT so với boliviano sau đó trở thành tham chiếu hàng ngày cho đô la song song. Ngân hàng trung ương thậm chí còn bắt đầu công bố giá $USDT trên trang web của mình.

Tan mô phỏng ba nền kinh tế để cô lập hiệu ứng. Ông so sánh ba thiết lập: một thị trường chỉ dùng tiền mặt, một thị trường stablecoin chỉ cắt giảm chi phí tiếp cận và một thị trường cũng làm rõ nét giá công khai.

Mức độ tiếp xúc với khủng hoảng trung bình tăng từ 3,9% trong nền kinh tế chỉ dùng tiền mặt lên 7,4% trong nền kinh tế stablecoin đầy đủ. Ở mức độ sai lệch nghiêm trọng nhất, nó tăng từ 4,8% lên 12,9%. Khoảng cách giữa nền kinh tế thứ hai và thứ ba là điểm mấu chốt của Tan. Việc tiếp cận rẻ hơn giúp việc rút lui dễ dàng hơn để thực hiện. Một mức giá công khai chính xác giúp việc điều phối rút lui dễ dàng hơn, và hiệu ứng điều phối thúc đẩy phần lớn rủi ro gia tăng.

Phúc lợi mang đến một câu chuyện hai mặt. Mức tăng đạt đỉnh gần 1,2% trong điều kiện bình lặng, nhưng sau đó trở nên tiêu cực sau ngưỡng sai lệch khoảng 0,59, đạt -6,3% ở mức cực đoan.

Do đó, Tan nói rằng các hạn chế rộng rãi có thể mang tính hồi tố, vì chúng loại bỏ một lựa chọn đô la chi phí thấp khỏi các hộ gia đình không có tài khoản ngân hàng. Trong khi đó, ông nhấn mạnh rằng các quy định về stablecoin không thể thay thế việc điều chỉnh kinh tế vĩ mô.

Các bài báo nghiên cứu của IMF phản ánh nghiên cứu của tác giả, không phải là lập trường chính thức của tổ chức. Tuy nhiên, phân tích này làm tăng thêm trọng lượng cho một cuộc tranh luận pháp lý đang diễn ra khi các chính phủ soạn thảo các khuôn khổ về stablecoin.