IMF Belgesi, Dolar Tabanlı Stablecoin'ların Para Birimi Krizine Neden Olabileceğini Uyarıyor

Uluslararası Para Fonu (IMF)’na ait yeni bir çalışma kağıdı, dolarla sabitlenmiş stablecoin’lerin, aşırı değerlenmiş sabit döviz kuru savunmakta olan ekonomilerde para birimi kaçışlarını körükleyebileceğini ortaya koymaktadır; bu durumda parçalanmış paralel piyasa fiyatları, hanelerin aynı anda çıkış yapmasına izin veren tek bir sinyale dönüşür. IMF araştırmacısı Brandon Joel Tan, duruma bağlı bir etki tanımlamaktadır. Çalışma kağıdı, stablecoin’lerin sakin dönemlerde refahı artırırken, döviz kuru sabitlemesi ciddi şekilde yanlış hizalanmaya başladığında kriz riskini derinleştirdiğini savunmaktadır.

Bir hükümet resmi kurunu piyasa düzeyinden uzak tuttuğunda, yabancı para birimi kıt hale gelir ve tahsis edilir. Bu durumda alıcılar dolar için paralel piyasalara yönelir. Ancak bu piyasalar parçalanmış kalır: Sokak satıcıları, aracılar ve bankalar farklı fiyatları bildirir; gerçek kıtlığı yansıtan tek bir rakam yoktur.

IMF araştırması, stablecoin’lerin bu durumu değiştirdiğini göstermektedir. Tether ($USDT) gibi dolarla sabitlenmiş bir token, yerel para birimine karşı borsalarda işlem görür. Bu fiyat görünürdür ve sürekli güncellenir; dolayısıyla paralel dolar için ortak bir referans noktası haline gelir. Daha iyi fiyat keşfi, hanelerin korunma (hedging) stratejilerini destekler. Ancak aynı kamu fiyatının çıkış koordinasyonunu da kolaylaştırması mümkündür; çünkü herkes aynı anda aynı rakama tepki verir.

Bu geçişin örneğini Bolivya sunar. Merkez Bankası, sanal varlık işlemlerine ilişkin kısıtlamaları Haziran 2024’te kaldırdı. Bunun ardından finans sistemindeki bu tür işlemler, Temmuz 2024 ile Mayıs 2025 arasında on iki katına çıktı. USDT/boliviano oranı, paralel dolar için günlük referans noktası haline geldi. Hatta Merkez Bankası, kendi web sitesinde $USDT fiyatlarını yayınlamaya başladı.

Tan, etkiyi izole etmek amacıyla üç farklı ekonomiyi simüle eder. Üç senaryoyu birbirleriyle karşılaştırır: yalnızca nakit kullanan bir piyasa, yalnızca erişim maliyetlerini düşüren bir stablecoin piyasası ve ayrıca kamuya açık fiyatı daha keskinleştiren bir stablecoin piyasası.

Ortalama kriz maruziyeti, yalnızca nakit kullanan ekonomide %3,9’dan tam stablecoin ekonomisinde %7,4’e yükselir. En şiddetli yanlış hizalanma durumunda ise bu oran %4,8’den %12,9’a çıkar. İkinci ve üçüncü ekonomi arasındaki bu fark, Tan’ın temel vurgusudur. Daha düşük maliyetli erişim, çıkışın gerçekleştirilmesini kolaylaştırır; kesin bir kamuya açık fiyat ise çıkışın koordine edilmesini kolaylaştırır ve bu koordinasyon etkisi, ek riskin büyük bölümünü oluşturur.

Refah analizi ise çift yönlü bir hikâye anlatır. Kazanç, sakin koşullarda yaklaşık %1,2’ye kadar ulaşır; ancak yanlış hizalanma eşiği (yaklaşık %0,59) aşıldığında negatif değere döner ve uç noktada %–6,3’e iner.

Dolayısıyla Tan, kapsamlı yasakların gerici olabileceğini ifade eder; çünkü bu yasaklar, bankacılık sistemine erişimi olmayan hanelerden düşük maliyetli bir dolar seçeneğini kaldırır. Aynı zamanda, stablecoin kurallarının makroekonomik ayarlamaları yerine geçemeyeceğini vurgular.

IMF çalışma kağıtları, yazarların araştırmalarını yansıtır; kurumun resmi görüşünü temsil etmez. Yine de bu analiz, hükümetlerin stablecoin çerçeveleri hazırlarken sürmekte olan düzenleme tartışmalarına ağırlık kazandırmaktadır.