國際貨幣基金組織（IMF）論文警告，美元穩定幣可能引發貨幣危機

一份新的國際貨幣基金組織（IMF）工作論文指出，美元穩定幣可能加劇那些試圖維持高估固定匯率的經濟體所面臨的貨幣擠兌風險，將原本分散的平行市場價格整合為單一信號，使家庭能同步撤出本國貨幣。IMF研究員布蘭登·喬爾·譚（Brandon Joel Tan）描述了一種「狀態依賴」效應：在平穩時期，穩定幣有助提升社會福利；但一旦匯率掛鉤嚴重失衡，穩定幣反而會加深危機風險。

當政府將官方匯率人為維持在遠離市場水準的位置時，外幣便會遭到配給。買家因而轉向平行市場購買美元，而這些平行市場長期處於割裂狀態：街頭兌換商、經紀商與銀行各自報出不同價格，並無單一數值能真實反映美元的稀缺程度。

IMF的研究顯示，穩定幣改變了這一局面。例如與美元掛鉤的穩定幣泰達幣（$USDT），可在交易所以本地貨幣直接交易；其價格公開可見且持續更新，因而成為平行美元市場的共同參考價。更佳的價格發現機制有助家庭進行避險。然而，同一個公開價格亦可能促成集體撤出行為——因為所有人同時依據同一數字做出反應。

玻利維亞即為此轉變的典型案例。該國央行於2024年6月放寬對虛擬資產交易的限制；此後，金融體系內相關交易量自2024年7月至2025年5月暴增十二倍。$USDT兌玻利維亞諾（boliviano）的匯率，隨即成為日常平行美元市場的普遍參考價；甚至央行自身亦開始在其官網上發布$USDT價格。

譚透過模擬三種經濟體來孤立分析此效應，比較三種情境：純現金市場、僅降低取得成本的穩定幣市場，以及進一步強化公共價格訊號的穩定幣市場。

平均危機暴露程度由純現金經濟體的3.9%上升至完整穩定幣經濟體的7.4%；在最嚴重的匯率失衡情境下，則由4.8%攀升至12.9%。第二與第三種經濟體之間的差距，正是譚的核心論點：取得門檻降低，使撤出行動更易執行；而精確的公共價格，則使撤出協調更易達成；其中，協調效應主導了新增風險的絕大部分。

社會福利變化則呈現雙面性：在平穩時期，福利增益峰值接近1.2%；但一旦匯率失衡程度突破約0.59的閾值，福利便轉為負值，極端情境下甚至達-6.3%。

因此，譚指出，廣泛的禁令可能具有累退性（regressive），因其剝奪了未納入銀行體系的家庭以低成本取得美元的選項；同時，他強調，穩定幣監管規則無法取代宏觀經濟調整。

IMF工作論文反映作者個人研究成果，並非該機構之官方立場。儘管如此，這項分析為各國政府正積極起草穩定幣監管框架所引發的現實監管辯論，增添了重要分量。