Доклад МВФ предупреждает, что стейблкоины, привязанные к доллару, могут спровоцировать валютный кризис

Новая рабочая статья Международного валютного фонда (МВФ) показывает, что стейблкоины, привязанные к доллару, могут усиливать валютные бегства в экономиках, защищающих переоцененный фиксированный обменный курс, превращая разрозненные цены параллельного рынка в единый сигнал, позволяющий домохозяйствам выйти из системы одновременно. Исследователь МВФ Брэндон Джоэл Тан описывает зависимый от состояния эффект. Стейблкоины повышают благосостояние в периоды затишья, но углубляют кризисный риск, когда привязка становится сильно невыровненной, утверждается в статье.

Когда правительство удерживает официальный курс, отличающийся от рыночного уровня, иностранная валюта становится нормированной. Покупатели затем обращаются к параллельным рынкам за долларами. Эти рынки остаются разрозненными. Уличные дилеры, брокеры и банки котируют разные цены, и ни одна цифра не отражает истинную нехватку.

Исследование МВФ показывает, что стейблкоины меняют это. Токен, привязанный к доллару, такой как Tether ($USDT), торгуется против местной валюты на биржах. Эта цена видна и постоянно обновляется, поэтому она становится общим ориентиром для параллельного доллара. Улучшенное ценообразование помогает домохозяйствам хеджироваться. Однако та же публичная цена может координировать выход, поскольку все реагируют на одно и то же число в одно и то же время.

Боливия иллюстрирует этот сдвиг. Центральный банк снял ограничения на операции с виртуальными активами в июне 2024 года. Такие операции в финансовой системе затем увеличились в двенадцать раз с июля 2024 года по май 2025 года. Курс $USDT к боливиано стал повседневным ориентиром для параллельного доллара. Центральный банк даже начал публиковать цены $USDT на своем веб-сайте.

Тан моделирует три экономики, чтобы изолировать этот эффект. Он сравнивает три сценария: рынок только наличных денег, рынок стейблкоинов, который только снижает затраты на доступ, и рынок, который также повышает точность публичной цены.

Средняя подверженность кризису возрастает с 3,9% в экономике только наличных денег до 7,4% в полной экономике стейблкоинов. При самом сильном невыравнивании она увеличивается с 4,8% до 12,9%. Этот разрыв между второй и третьей экономиками является ключевым моментом Тана. Более дешевый доступ облегчает осуществление выхода. Точная публичная цена облегчает координацию выхода, а эффект координации обуславливает большую часть дополнительного риска.

Благосостояние рассказывает двустороннюю историю. Прирост достигает пика около 1,2% в спокойных условиях, но затем становится отрицательным после порога невыравнивания около 0,59, достигая -6,3% в крайнем случае.

Поэтому Тан говорит, что широкие ограничения могут быть регрессивными, поскольку они устраняют недорогой вариант доллара для небанковских домохозяйств. Между тем, он подчеркивает, что правила в отношении стейблкоинов не могут заменить макроэкономическую корректировку.

Рабочие статьи МВФ отражают исследования автора, а не официальную позицию учреждения. Тем не менее, анализ добавляет вес к текущим регуляторным дебатам, поскольку правительства разрабатывают рамки для стейблкоинов.