IMF論文：ドル建てステーブルコインが通貨危機を引き起こす可能性を警告

新しい国際通貨基金（IMF）のワーキングペーパーは、ドル連動型ステーブルコインが、過大評価された固定為替レートを維持している経済において、通貨の急落を増幅させ、断片化された並行市場の価格を、家計が一斉に逃避することを可能にする単一のシグナルに変える可能性があることを発見しました。IMFの研究者であるブランドン・ジョエル・タンは、状態依存的な効果を説明しています。ペーパーによると、ステーブルコインは平穏な時期には福祉を向上させますが、ペッグが著しくずれると危機のリスクを深めます。

政府が公式レートを市場水準から乖離させている場合、外貨は配給制になります。購入者は次にドルを並行市場に求めます。これらの市場は断片化されたままです。街頭のディーラー、ブローカー、銀行は異なる価格を提示し、単一の数字では真の希少性を捉えきれません。

IMFの研究は、ステーブルコインがそれを変えることを示しています。Tether（$USDT）のようなドルにペッグされたトークンは、取引所で現地通貨に対して取引されます。その価格は可視的で常に更新されるため、並行ドルの共通の参照点となります。より良い価格発見は、家計がヘッジするのに役立ちます。しかし、同じ公開価格が、全員が同じ数字に同時に反応するため、逃避を調整する可能性があります。

ボリビアがその変化を例示しています。中央銀行は2024年6月に仮想資産取引に対する制限を解除しました。その後、金融システムにおけるそのような取引は、2024年7月から2025年5月にかけて12倍に増加しました。$USDTとボリビアーノの為替レートは、並行ドルの日常的な参照点となりました。中央銀行はウェブサイトで$USDT価格の公表さえ開始しました。

タンは、その効果を分離するために3つの経済をシミュレートしています。彼は3つの設定を比較しています。現金のみの市場、アクセスコストのみを削減するステーブルコイン市場、そして公開価格をシャープにする市場です。

平均的な危機へのエクスポージャーは、現金のみの経済では3.9%から、完全なステーブルコイン経済では7.4%に上昇します。最も深刻なずれでは、4.8%から12.9%に上昇します。2番目と3番目の経済間のそのギャップが、タンの重要なポイントです。より安価なアクセスは、逃避の実行を容易にします。正確な公開価格は、逃避の調整を容易にし、調整効果が追加リスクの大部分を占めます。

福祉は両面的な物語を語ります。利益は平穏な条件下で約1.2%近くでピークに達しますが、約0.59のずれの閾値を超えるとマイナスに転じ、極端な場合には-6.3%に達します。

したがって、タンは、銀行口座を持たない家計から低コストのドルオプションを奪うため、広範な制限は逆進的になり得ると述べています。一方、ステーブルコインの規制はマクロ経済調整に取って代わることはできないと強調しています。

IMFのワーキングペーパーは、機関の公式見解ではなく、著者の研究を反映しています。それでも、政府がステーブルコインのフレームワークを起草する中で、この分析は活発な規制論争に重みを与えています。