Un article du FMI met en garde contre le risque de crise monétaire déclenchée par les stablecoins adossés au dollar

Un nouveau document de travail du Fonds monétaire international (FMI) révèle que les stablecoins adossés au dollar peuvent amplifier les fuites de devises dans les économies qui défendent un taux de change fixe surévalué, transformant les prix fragmentés du marché parallèle en un signal unique qui permet aux ménages de sortir simultanément. Brandon Joel Tan, chercheur au FMI, décrit un effet dépendant de l'état. Les stablecoins améliorent le bien-être pendant les périodes calmes, mais augmentent le risque de crise une fois qu'une parité devient sérieusement désalignée, soutient le document.

Lorsqu'un gouvernement maintient un taux officiel éloigné du niveau du marché, la devise étrangère est rationnée. Les acheteurs se tournent alors vers les marchés parallèles pour obtenir des dollars. Ces marchés restent fragmentés. Les changeurs de rue, les courtiers et les banques affichent des prix différents, et aucun chiffre unique ne reflète la véritable rareté.

La recherche du FMI montre que les stablecoins changent cela. Un jeton adossé au dollar comme Tether ($USDT) s'échange contre la monnaie locale sur les plateformes d'échange. Ce prix est visible et se met à jour constamment, devenant ainsi une référence commune pour le dollar parallèle. Une meilleure découverte des prix aide les ménages à se couvrir. Cependant, le même prix public peut coordonner une sortie, car tout le monde réagit au même chiffre au même moment.

La Bolivie illustre ce changement. La banque centrale a levé les restrictions sur les transactions d'actifs virtuels en juin 2024. Les transactions de ce type dans le système financier ont ensuite été multipliées par douze entre juillet 2024 et mai 2025. Le taux $USDT par boliviano est alors devenu la référence quotidienne pour le dollar parallèle. La banque centrale a même commencé à publier les prix $USDT sur son site web.

Tan simule trois économies pour isoler l'effet. Il compare trois scénarios : un marché uniquement en espèces, un marché de stablecoins qui réduit uniquement les coûts d'accès, et un autre qui améliore également la clarté du prix public.

L'exposition moyenne à la crise passe de 3,9 % dans l'économie uniquement en espèces à 7,4 % dans l'économie entièrement basée sur les stablecoins. Au plus fort du désalignement, elle passe de 4,8 % à 12,9 %. Cet écart entre la deuxième et la troisième économie est le point clé de Tan. Un accès moins cher facilite l'exécution de la sortie. Un prix public précis facilite la coordination de la sortie, et l'effet de coordination entraîne la majeure partie du risque supplémentaire.

Le bien-être raconte une histoire à double tranchant. Le gain atteint un pic d'environ 1,2 % dans des conditions calmes, mais devient ensuite négatif au-delà d'un seuil de désalignement d'environ 0,59, atteignant -6,3 % à l'extrême.

Par conséquent, Tan affirme que des restrictions généralisées peuvent être régressives, car elles suppriment une option de dollar à faible coût pour les ménages non bancarisés. Parallèlement, il souligne que les réglementations sur les stablecoins ne peuvent pas remplacer l'ajustement macroéconomique.

Les documents de travail du FMI reflètent les recherches de l'auteur, et non la position officielle de l'institution. Néanmoins, cette analyse ajoute du poids à un débat réglementaire en cours alors que les gouvernements élaborent des cadres pour les stablecoins.